Kỳ lân MiniMax ra mắt ấn tượng trên sàn Hồng Kông

Cổ phiếu của MiniMax đã mở cửa với mức tăng vọt 43% ngay trong phiên đầu tiên sáng nay. Phản ánh sự kỳ vọng cực lớn của các nhà đầu tư vào mô hình kinh doanh "AI hướng tới người dùng" (AI-native consumer). Với doanh thu chủ yếu đến từ thị trường quốc tế và các ứng dụng có hàng chục triệu người dùng. MiniMax không chỉ là một startup công nghệ đơn thuần, mà còn là biểu tượng cho sự dịch chuyển của các "ông lớn" AI Trung Quốc: Từ việc phục vụ nội địa sang chinh phục người dùng cá nhân trên toàn thế giới. Bất chấp những rào cản pháp lý và địa chính trị đang ngày càng siết chặt.

Sự khác biệt chiến lược: Từ bỏ "chiếc áo" B2B để chinh phục người dùng đại chúng toàn cầu

Màn ra mắt của MiniMax Group tại Hồng Kông là một thành công vang dội về mặt huy động vốn, tạo nên một cơn địa chấn thực sự trên thị trường IPO vốn đang trầm lắng. Startup có trụ sở tại Thượng Hải này đã bán ra 29 triệu cổ phiếu với mức giá chào bán 165 đô la Hồng Kông/cổ phiếu, thu về tổng cộng 4,8 tỉ HKD (tương đương 618 triệu USD).

Điều gây kinh ngạc nhất chính là sức hút của đợt phát hành này: Lượng đăng ký mua công khai đã vượt mức (oversubscribed) tới 1.837 lần. Con số kỷ lục này cho thấy cơn khát của giới đầu tư đối với các mô hình AI có khả năng tạo ra dòng tiền thực tế từ người dùng cuối là lớn đến mức nào.

Điểm làm nên sự khác biệt cốt lõi giúp MiniMax bứt phá so với đối thủ Zhipu AI, công ty niêm yết trước đó một ngày, nằm ở định hướng kinh doanh. Nếu như Zhipu AI chọn con đường an toàn nhưng khô khan là cung cấp các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) cho các doanh nghiệp nhà nước và định chế tài chính lớn (mô hình B2B), thì MiniMax lại chọn con đường chông gai nhưng đầy màu sắc: tấn công trực tiếp vào túi tiền của người tiêu dùng cá nhân (mô hình B2C).

Theo bản cáo bạch, hơn 70% doanh thu của MiniMax đến từ các ứng dụng AI thuần túy (AI-native applications) dựa trên mô hình đăng ký thuê bao của người dùng. Hệ sinh thái này bao gồm các cái tên đang làm mưa làm gió như MiniMax, MiniMax Audio, Hailuo AI, và đặc biệt là Talkie (được biết đến với tên Xingye tại Trung Quốc). Tính đến cuối tháng 9/2025, tổng số người dùng hoạt động hàng tháng (MAU) của MiniMax đã đạt 27,6 triệu, trong đó riêng ứng dụng "bạn đồng hành ảo" Talkie đã đóng góp hơn 20 triệu người dùng.

Yan Junjie, nhà sáng lập của MiniMax và là cựu chuyên gia thị giác máy tính tại SenseTime (công ty đang chịu lệnh trừng phạt của Mỹ), đã thực hiện một cú "bẻ lái" ngoạn mục về mặt địa lý. Số liệu tài chính cho thấy một sự chuyển dịch thần tốc: Doanh thu từ thị trường nước ngoài đã tăng vọt lên 7,8 triệu USD vào cuối tháng 9/2025, so với con số khiêm tốn 100.000 USD cùng kỳ năm trước.

Đáng chú ý, thị trường Trung Quốc đại lục hiện chỉ còn chiếm 27% tổng doanh thu, giảm sâu từ mức hơn 80% vào cuối năm 2023. Trong khi đó, Singapore và Mỹ đã trở thành hai trụ cột mới, mỗi thị trường đóng góp hơn 20% doanh thu. Điều này chứng minh rằng MiniMax đã thoát khỏi cái mác "AI nội địa Trung Quốc" để trở thành một thế lực toàn cầu thực thụ, cạnh tranh sòng phẳng với các sản phẩm phương Tây ngay trên sân nhà của họ.

Bóng ma pháp lý và sự bảo chứng của dòng vốn quốc tế

Tuy nhiên, hành trình vươn ra biển lớn của MiniMax không chỉ trải đầy hoa hồng mà còn đầy rẫy chông gai pháp lý. Sự nổi tiếng đi kèm với sự soi mói, và MiniMax đang phải đối mặt với một vụ kiện bản quyền nghiêm trọng tại Mỹ. Các hãng phim khổng lồ bao gồm Disney, Universal và Warner Bros. Discovery đã đệ đơn kiện nền tảng tạo video Hailuo AI của công ty này vi phạm bản quyền, yêu cầu bồi thường thiệt hại lên tới 75 triệu USD.

Đây là một rủi ro lớn đối với bất kỳ công ty AI tạo sinh nào, khi ranh giới giữa việc "học hỏi dữ liệu" và "sao chép" vẫn còn là vùng xám tranh cãi. Trong bản cáo bạch, MiniMax đã kiên quyết phủ nhận các cáo buộc vi phạm bản quyền trực tiếp, nhưng vụ kiện này chắc chắn sẽ là một phép thử dài hạn cho khả năng quản trị rủi ro quốc tế của họ.

Bất chấp những đám mây đen pháp lý, sức hấp dẫn của MiniMax đối với dòng vốn quốc tế vẫn không hề suy giảm. Điều này được thể hiện rõ nét qua danh sách các nhà đầu tư chiến lược (cornerstone investors) và các ngân hàng bảo lãnh phát hành. Các nhà đầu tư chiến lược đã cam kết rót 350 triệu USD vào đợt IPO này.

Trong đó, Cơ quan Đầu tư Abu Dhabi (Abu Dhabi Investment Authority - ADIA) dẫn đầu với khoản đầu tư 65 triệu USD, sát cánh cùng các tên tuổi lớn khác như một đơn vị thành viên của Alibaba và quỹ đầu tư tư nhân Boyu Capital. Sự hiện diện của dòng vốn từ Trung Đông cho thấy xu hướng đa dạng hóa nguồn lực của các công ty công nghệ Trung Quốc trong bối cảnh dòng vốn từ Mỹ bị siết chặt.

Đáng chú ý hơn cả là sự xuất hiện của các định chế tài chính phương Tây trong vai trò dẫn dắt đợt IPO. China International Capital Corp. (CICC) và UBS đóng vai trò là nhà bảo trợ chính, trong khi "gã khổng lồ" Goldman Sachs và Morgan Stanley tham gia với tư cách là điều phối viên tổng thể. Đây là một sự tương phản rõ rệt với đợt niêm yết của Zhipu AI một ngày trước đó. Do nằm trong danh sách trừng phạt của Mỹ, IPO của Zhipu AI gần như hoàn toàn được dẫn dắt bởi các ngân hàng đầu tư nội địa Trung Quốc.

Việc MiniMax vốn là một công ty do cựu nhân viên của SenseTime (đã bị trừng phạt) sáng lập, vẫn có thể thu hút được Goldman Sachs và Morgan Stanley cho thấy sự khéo léo trong cấu trúc doanh nghiệp và chiến lược thị trường của họ. Bằng cách tập trung vào ứng dụng tiêu dùng và mở rộng mạnh mẽ ra thị trường quốc tế (thay vì tập trung vào các dự án chính phủ hay quân sự nhạy cảm), MiniMax đã tạo ra một "vùng an toàn" tương đối để các nhà đầu tư phương Tây có thể tham gia.

Có thể thấy màn chào sân bùng nổ của MiniMax tại Hồng Kông không chỉ là chiến thắng của một công ty, mà là tín hiệu cho thấy AI Trung Quốc đang tiến hóa. Họ không còn chỉ là những bản sao hay những công cụ phục vụ nội bộ, mà đang trở thành những sản phẩm tiêu dùng toàn cầu, sẵn sàng đối mặt với cả cơ hội lợi nhuận khổng lồ lẫn những rủi ro pháp lý khắc nghiệt nhất của thị trường quốc tế.