New Constructs: Anthropic sẽ là vụ IPO lố bịch nhất năm 2026
Dù Anthropic hướng tới khả năng được định giá 2.000 tỉ USD khi IPO, New Constructs lại định giá hãng phát triển mô hình Claude chỉ ở mức 150 tỉ USD.
Không những thế, công ty nghiên cứu tài chính New Constructs cảnh báo Phố Wall sắp phải đối mặt với “một phép thử chưa từng có về mức độ cả tin của nhà đầu tư”.
Vì sao New Constructs đánh giá "Anthropic là vụ IPO lố bịch nhất năm 2026"?
Trong báo cáo công bố hôm 7/10, công ty nghiên cứu tài chính độc lập New Constructs gọi đợt IPO (chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng) sắp tới của Anthropic là “vụ IPO lố bịch nhất năm 2026”.
Theo New Constructs, để đạt mức định giá mà Anthropic mong muốn, công ty AI hàng đầu này sẽ phải tạo ra lợi nhuận gấp đôi tổng lợi nhuận của Nvidia trong 4 quý gần nhất. Đây là con số rất lớn, bởi Nvidia hiện là công ty có giá trị nhất thế giới (5.720 tỉ USD) và đã ghi nhận hơn 190 tỉ USD lợi nhuận ròng trong 4 quý vừa qua.
Trong khi đó, Anthropic đạt doanh thu 4,6 tỉ USD vào năm 2025 nhưng ghi nhận khoản lỗ ròng lên tới 42 tỉ USD, theo bản cáo bạch IPO bị rò rỉ của hãng AI này.
Khoản lỗ trong hoạt động kinh doanh của Anthropic ngày càng tăng, khi hãng phải đối mặt với sự cạnh tranh từ OpenAI và hàng loạt mô hình AI trọng số mở từ Trung Quốc. Những yếu tố này khiến New Constructs đi đến kết luận rằng: “Chúng tôi không cho rằng Anthropic có một mô hình kinh doanh khả thi”.
“Ngay từ khi các mô hình AI trọng số mở xuất hiện, rõ ràng các mô hình AI nguồn đóng sẽ gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận”, New Constructs nhận định.
New Constructs từng gọi WeWork là “vụ IPO lố bịch nhất năm 2019”
David Trainer, nhà sáng lập kiêm Giám đốc điều hành New Constructs, từ lâu nổi tiếng trên Phố Wall với quan điểm bi quan về nhiều thương vụ IPO. Ông từng có những dự đoán đúng trong quá khứ.
Trước khi công ty cho thuê văn phòng WeWork lên kế hoạch IPO, New Constructs từng gọi đây là “vụ IPO lố bịch nhất năm 2019”. Khi đó, WeWork được định giá 47 tỉ USD trên thị trường tư nhân. Song chỉ 6 tuần sau báo cáo của New Constructs, WeWork đã hủy kế hoạch IPO do nhu cầu của nhà đầu tư yếu và vấp phải làn sóng chỉ trích dữ dội về tình hình tài chính. WeWork sau đó nộp đơn xin phá sản vào năm 2023.
“Anthropic mang lại nhiều giá trị hơn cho xã hội so với WeWork, nhưng với mức định giá 2.000 tỉ USD, đợt IPO của công ty này tiềm ẩn rủi ro lớn hơn nhiều và có nguy cơ trở thành một vụ huy động vốn quá đắt đỏ trên thị trường tài chính Mỹ”, New Constructs viết.
New Constructs cho rằng mục tiêu chính của IPO không phải là tạo ra lợi ích cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, mà là giúp những nhà đầu tư và tổ chức tài chính đã rót vốn vào Anthropic có cơ hội bán cổ phần và thu hồi tiền.
Anthropic chưa phản hồi về thông tin mà New Constructs bình luận.
New Constructs cũng từng thể hiện quan điểm bi quan với thương vụ IPO của Allbirds vào năm 2021. Công ty giày này sau đó lên sàn Nasdaq (Mỹ) và đạt mức vốn hóa 4,1 tỉ USD ngay trong ngày giao dịch đầu tiên. Song cuối tháng 3, Allbirds đã đồng ý bán toàn bộ tài sản và các khoản nợ cho American Exchange Group với giá 39 triệu USD.
New Constructs dự đoán sai vụ IPO của DoorDash
Dù vậy, New Constructs cũng từng dự đoán sai.
“Vụ IPO lố bịch nhất” mà New Constructs lựa chọn năm 2020 là DoorDash. New Constructs so sánh DoorDash với WeWork và cho rằng công ty giao đồ ăn này cũng ở vào “vị thế bất lợi tương tự”.
Thực tế, DoorDash lại hoạt động khá tốt sau khi IPO. Giá cổ phiếu DoorDash tăng vọt ngay trong ngày giao dịch đầu tiên vào tháng 12/2020, đưa vốn hóa thị trường công ty vượt 60 tỉ USD. Hiện vốn hóa thị trường DoorDash ở mức khoảng 82,86 tỉ USD.
Trong cuộc phỏng vấn với kênh CNBC năm 2021, David Trainer thừa nhận rằng “những chuyện điên rồ vẫn xảy ra” và New Constructs không phải lúc nào cũng đưa ra dự báo chính xác.
“Tôi không thể để điều đó khiến mình bận tâm. Tôi phải kiên định với những gì mình cho là đúng”, ông nói vào thời điểm đó.
Anthropic vẫn chưa công khai bản cáo bạch IPO, vì vậy New Constructs chưa được tiếp cận hồ sơ chính thức. Tuy nhiên, công ty nghiên cứu này dựa trên nhiều số liệu đã được truyền thông đưa tin, gồm cả từ tờ New York Times.
New York Times hồi tháng 9 đưa tin Anthropic đang trên đà đạt doanh thu quy đổi theo tốc độ hằng năm 100 tỉ USD vào cuối 2026.
Cuối tháng 7, Anthropic cho biết doanh thu ước tính theo tốc độ hiện tại trong cả năm của công ty đã tăng gấp 7 lần so với cùng kì năm trước, lên 65 tỉ USD.
New Constructs cho rằng chính cảnh báo của Anthropic về việc AI có thể gây ra “rủi ro thảm họa hoặc đe dọa sự tồn tại của nhân loại” là lý do khác khiến nhà đầu tư nên tránh xa đợt IPO này.
“Dù chúng tôi không may mắn nằm trong số ít những bên được Anthropic cho xem trước hồ sơ S-1, các số liệu tài chính bị rò rỉ được báo chí đưa tin đã cho thấy quá đủ để đánh giá những rủi ro khổng lồ khi đầu tư vào đợt IPO này”, New Constructs viết.
Hồ sơ S-1 là tài liệu doanh nghiệp phải nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) để đăng kí IPO.
Bản cáo bạch IPO của Anthropic: Tham vọng AI lớn chưa từng có, chi phí tăng vọt
Anthropic đang đặt cược lớn vào khả năng AI sẽ làm thay đổi nền kinh tế toàn cầu sâu sắc hơn cả thời kì công nghiệp hóa, sự ra đời của điện và Internet, theo bản cáo bạch IPO của công ty. Tuy nhiên, cái giá để đạt được mục tiêu đó sẽ rất lớn.
Anthropic báo cáo khoản lỗ ròng 42 tỉ USD trong năm 2025 và dự kiến có tổng cộng 518 tỉ USD nghĩa vụ tài chính liên quan đến điện toán đám mây, năng lực tính toán, cơ sở hạ tầng những năm tới.
Tài liệu này cho thấy Anthropic đã tăng trưởng mạnh trong năm qua, nhưng đồng thời khoản lỗ cũng mở rộng đáng kể. Doanh thu của Anthropic tăng gấp 12 lần trong năm 2025, lên gần 4,6 tỉ USD, song công ty vẫn lỗ hơn 8 tỉ USD từ hoạt động kinh doanh, chưa tính việc giảm giá trị các khoản nợ khác nhau chủ yếu liên quan đến các đợt huy động vốn trước đó.
Đợt IPO sắp tới có thể định giá Anthropic ở mức 2.000 tỉ USD, tận dụng đà tăng trưởng nhanh chóng của startup AI chỉ mới ra đời cách đây 5 năm. Ngoài ra, thương vụ này có thể trở thành một thước đo quan trọng để Phố Wall định giá các công ty AI hàng đầu, gồm cả OpenAI.
Kế hoạch IPO diễn ra trong bối cảnh Anthropic cũng đang phải đối mặt với những bằng chứng từ các nghiên cứu của mình cho thấy các mô hình AI ngày càng tự chủ có thể hành xử theo những cách khó lường và tiềm ẩn nguy hiểm. Trong các thử nghiệm có kiểm soát, những mô hình AI này từng được ghi nhận có khả năng phá hoại mã nguồn, hỗ trợ gian lận và thao túng thông tin.
Những thông tin trên đã thu hút sự chú ý rộng rãi của công chúng, làm dấy lên lo ngại về việc các công ty AI có thể kiểm soát mô hình ngày càng mạnh mẽ như thế nào khi đang chạy đua đưa chúng vào sử dụng thương mại.
Hôm 12/9, Dario Amodei (Giám đốc điều hành Anthropic) từng kêu gọi cộng đồng AI toàn cầu làm chậm tốc độ phát triển các mô hình AI tiên tiến để giải quyết những mối lo ngại này. Dù vậy, Anthropic vẫn ra mắt mô hình Opus 5.5 vào tuần trước và Claude Haiku 5.5 hôm 7/10 nhằm đáp lại đà tiến của OpenAI sau khi đối thủ phát hành GPT-6 Astra, trước thềm đợt IPO dự kiến của chính mình.
Claude Haiku 5.5 được thiết kế cho các tác vụ như phân loại, tóm tắt và trích xuất thông tin. Mô hình AI này cũng hướng đến những ứng dụng cần phản hồi nhanh như hỗ trợ khách hàng trực tiếp, tác tử AI điều khiển bằng giọng nói và trợ lý tích hợp trong ứng dụng. Chi phí sử dụng Haiku 5.5 thấp hơn 75% so với phiên bản Haiku 4.5.
Với các yêu cầu dưới 100.000 token, giá sử dụng Claude Haiku 5.5 là 0,10 USD cho mỗi triệu token đầu vào và 0,50 USD cho mỗi triệu token đầu ra. Với các yêu cầu dài hơn, mức giá lần lượt tăng lên 0,50 USD và 2,50 USD cho mỗi triệu token.
Anthropic cho biết đây là phiên bản Claude Haiku đầu tiên được tích hợp sẵn các biện pháp bảo vệ với một nhóm hạn chế những yêu cầu an ninh mạng có mức độ rủi ro cao. Công ty nhấn mạnh rằng các biện pháp này sẽ không ảnh hưởng đến phần lớn những tác vụ AI thông thường.
Năm 2025, Anthropic chi 7,33 tỉ USD cho năng lực tính toán và cơ sở hạ tầng, tăng gấp 3 lần so với 2024 và chiếm hơn một nửa trong tổng chi phí hoạt động 12,65 tỉ USD của công ty.
Reuters trước đó đưa tin kế hoạch đưa Anthropic lên sàn nhiều khả năng sẽ được lùi tới sau cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ vào tháng 11. Khi đó, cổ phiếu Anthropic sẽ được bán rộng rãi cho các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, đưa dòng vốn công chúng vào cuộc đua AI vốn lâu nay chủ yếu được tài trợ bởi các quỹ đầu tư mạo hiểm, quỹ tài sản quốc gia và các tập đoàn công nghệ lớn.
Mức định giá mà Anthropic được kì vọng đạt tới cao hơn gấp đôi so với mức 965 tỉ USD hồi tháng 5.
Trong khoản lỗ ròng gần 42 tỉ USD của Anthropic, có khoảng 34 tỉ USD được ghi nhận trên sổ sách kế toán. Đây là khoản điều chỉnh do giá trị ước tính của các khoản tài trợ có thể được chuyển đổi thành cổ phiếu Anthropic trong tương lai tăng lên, chứ không phải số tiền công ty thực tế đã chi cho hoạt động kinh doanh.
Anthropic cho biết gần 1/4 doanh thu của công ty trong năm 2025 đến từ hai khách hàng. Một số nhà đầu tư cho rằng đó có thể là Cursor và GitHub Copilot, song Anthropic không công khai danh tính hai khách hàng này trong bản cáo bạch IPO.
Trong phần nêu các yếu tố rủi ro, Anthropic cảnh báo rằng nhiều khách hàng lớn nhất chưa kí hợp đồng dài hạn và có thể cắt giảm hoặc ngừng chi tiêu cho các dịch vụ của công ty.
Theo bản cáo bạch, tính đến ngày 31/12/2025, Anthropic có tổng cộng 20,28 tỉ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và các khoản đầu tư ngắn hạn.
Đợt IPO của Anthropic sẽ diễn ra sau IPO gây chú ý của SpaceX hồi tháng 6, định giá công ty do Elon Musk điều hành ở mức 1.770 tỉ USD. Cổ phiếu SpaceX tăng 19% trong phiên giao dịch đầu tiên ngày 12/6 lên 160 USD và hiện ở mức 167,6 USD.
Cổ phiếu AI cùng chip gần đây đã bị bán tháo. Thương vụ IPO của Anthropic sẽ tiếp tục kiểm chứng xem sự hào hứng với xu hướng đầu tư vào AI có thể đứng vững trước sự giám sát chặt chẽ hơn hay không, trong bối cảnh công ty đưa ra những dự báo tăng trưởng đầy tham vọng.
Nếu niêm yết thành công vào 2026, Anthropic có thể khép lại một trong những năm sôi động nhất của thị trường IPO Mỹ kể từ 2021, bất chấp lãi suất vẫn ở mức cao, bất ổn kinh tế và những lo ngại về định giá.
Đối thủ lớn nhất của Anthropic vẫn là OpenAI, khi hai công ty cạnh tranh quyết liệt để giành khách hàng doanh nghiệp, nhân tài và ảnh hưởng tại Washington.
OpenAI đã bí mật nộp hồ sơ IPO tại Mỹ vào tháng 6. Công ty đứng sau ChatGPT được kì vọng sẽ niêm yết vào đầu năm 2027.
Anthropic được thành lập bởi các nhà nghiên cứu rời OpenAI sau những bất đồng về quản trị và an toàn AI. Công ty phát hành mô hình ngôn ngữ lớn đầu tiên vào tháng 3/2023, qua đó trở thành đối thủ trực tiếp của OpenAI.
Anthropic cũng cạnh tranh với xAI thuộc SpaceX, Google và Meta trong cuộc đua AI.
Các nhà phân tích kì vọng Anthropic lên sàn sẽ thiết lập những mốc định giá tham chiếu cho ngành AI, đồng thời thu hút những nhà đầu tư đã chờ đợi nhiều năm để có một lựa chọn đầu tư trực tiếp vào lĩnh vực này.
Amazon và Google là hai đối tác chiến lược quan trọng của Anthropic trong giai đoạn đầu. Cả hai đã đầu tư hàng tỉ USD vào Anthropic, đồng thời cung cấp hạ tầng điện toán đám mây cần thiết để startup AI này huấn luyện và triển khai các mô hình Claude.