SAM Holdings: Lợi nhuận co hẹp, lộ mối quan hệ tài chính chồng chéo với Infinity Group

Trong bức tranh tài chính nửa đầu năm 2025, SAM Holdings cho thấy nhiều áp lực từ chi phí lãi vay, dự án dở dang kéo dài và biên lợi nhuận co hẹp.

Tuy nhiên, bên cạnh những con số này, một chi tiết đáng chú ý hơn cả lại nằm ở mối quan hệ tài chính đặc biệt giữa SAM và Công ty Cổ phần Đầu tư Infinity Group - một doanh nghiệp bất động sản vừa phải thế chấp nhiều tài sản để vay ngân hàng, nhưng nhiều năm qua vẫn duy trì các khoản cho SAM vay tín chấp.

Tại báo cáo tài chính soát xét bán niên 2025, SAM đã vay Công ty Cổ phần Đầu tư Infinity Group 112 tỉ đồng, vay tín chấp với lãi suất 6%/năm.

Đáng chú ý, Infinity Group đã cho SAM vay tiền từ nhiều năm nay. Dữ liệu cho thấy, dư nợ doanh nghiệp này cho SAM vay tại cuối năm 2024 là 117 tỉ đồng, năm 2023 là 121 tỉ đồng, năm 2022 dư nợ vay 120 tỉ đồng...

Tại báo cáo tài chính soát xét bán niên của SAM cho biết, Công ty Cổ phần Đầu tư Infinity Group có chung lãnh đạo cấp cao. Cụ thể, tại thời điểm 30.6.2024, ông Phương Xuân Thụy là thành viên HĐQT của SAM đồng thời là Chủ tịch HĐQT tại Infinity Group.

Tuy nhiên, dữ liệu của Tạp chí Một thế giới cho thấy, tại thay đổi gần nhất tại ngày 20.8.2025, Infinity Group đã đổi đại diện pháp luật/Chủ tịch HĐQT từ ông Phương Xuân Thụy sang ông Bùi Quang Bách (SN 1976).

Infinity Group được thành lập ngày 25.11.2016 gồm các cổ đông sáng lập là Capella Group, ông Phương Hữu Việt và Công ty Cổ phần Bất động sản Capella, chuyên hoạt động trong lĩnh vực bất động sản.

Tại thời điểm tháng 11.2021, Infinity Group thực hiện tăng vốn điều lệ từ 800 tỉ đồng lên 2.500 tỉ đồng, cổ đông góp vốn không được tiết lộ.

Thông tin về thuế cho thấy, tại thời điểm cuối tháng 8.2025, Infinity Group có tổng số lao động chỉ 8 người. Infinity Group chính là "ông trùm" đứng phía sau dự án sân Golf Quốc tế Quang Tiến.

Trong tháng 12.2023 và tháng 2.2025, Infinity Group đã sử dụng gần 12,6 triệu cổ phần nắm giữ tại Công ty Cổ phần Golf Quốc tế Quang Tiến để bảo đảm cho khoản vay tại Ngân hàng TMCP Việt Á (VietABank).

Công ty Cổ phần Golf Quốc tế Quang Tiến được thành lập ngày 20.1.2021 với vốn điều lệ 268 tỉ đồng. Tại đây, Infinity Group góp 125,96 tỉ đồng, tương đương 47% vốn. Các cổ đông khác bao gồm: Công ty Cổ phần Tập đoàn MBG (góp 13,4 tỉ đồng, chiếm 5%), bà Phạm Thị Dung (40,2 tỉ đồng, chiếm 15%) và ông Phạm Mạnh Cường (88,44 tỉ đồng, chiếm 33%).

Doanh nghiệp này là chủ đầu tư dự án sân golf Quốc tế Quang Tiến tại xã Thịnh Minh, TP.Hòa Bình, có quy mô 88,679 ha, tổng vốn đầu tư gần 998,2 tỉ đồng và thời hạn khai thác 50 năm.

Không chỉ với dự án golf, Infinity Group trước đó cũng từng sử dụng tài sản tại công ty thành viên để thế chấp. Cụ thể, năm 2022, doanh nghiệp này đã đem toàn bộ 120,36 triệu cổ phần cùng lợi tức phát sinh từ phần vốn góp tại Công ty Cổ phần Bất động sản Capella (Capella Land) làm tài sản bảo đảm cho khoản vay tại Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (VietinBank) - Chi nhánh Tiên Sơn.

Capella Land, có vốn điều lệ 2.360 tỉ đồng tính đến tháng 9.2021, là thành viên của Capella Group hoạt động mạnh trong lĩnh vực bất động sản, đặc biệt là bất động sản khu công nghiệp. Doanh nghiệp hiện do ông Bùi Đình Chiến làm người đại diện pháp luật (cập nhật ngày 12.2.2025).

Capella Land đã tham gia phát triển và quản lý nhiều dự án hạ tầng khu công nghiệp lớn ở khu vực phía Bắc, nổi bật như: KCN Thanh Liêm (Hà Nam, 293 ha), Cụm công nghiệp Nham Sơn - Yên Lư (Bắc Giang, 75 ha), hay KCN Tam Thăng II (Quảng Nam, 103 ha) do Công ty Cổ phần Capella Quảng Nam làm chủ đầu tư.

Việc Infinity Group vừa phải thế chấp tài sản nghìn tỉ để vay vốn ngân hàng, vừa có tiền cho SAM vay tín chấp đặt ra dấu hỏi lớn về tính minh bạch và hợp lý trong quản trị tài chính. Xét về logic kinh doanh, một doanh nghiệp thiếu vốn phải vay ngân hàng thường sẽ ưu tiên trả nợ và bổ sung dòng tiền cho chính dự án của mình, thay vì đem nguồn lực đi cho vay bên ngoài.

Trong bối cảnh Infinity và SAM từng có chung lãnh đạo cấp cao, khoản vay này dễ gây nghi ngờ về giao dịch bên liên quan, tiềm ẩn xung đột lợi ích. Với cổ đông và nhà đầu tư, điểm rủi ro không nằm ở con số 112 tỉ đồng - vốn không quá lớn so với tổng nợ vay của SAM mà nằm ở cách thức vận hành và sự phụ thuộc lẫn nhau giữa hai doanh nghiệp.

Nếu Infinity gặp trục trặc về dòng tiền hoặc bị ngân hàng siết tín dụng, khả năng hỗ trợ SAM cũng sẽ lung lay. Khi đó, những giao dịch như hiện tại không chỉ tạo áp lực tài chính mà còn ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường về sự minh bạch trong quản trị doanh nghiệp.