CEO Phong Le: Bán Bitcoin giá thấp, mua lại giá cao vẫn là nước cờ đúng
CEO Phong Le vừa lí giải việc Strategy từng bán gần 7.000 Bitcoin với giá bình quân khoảng 62.200 USD/đồng, rồi chỉ vài tuần sau chi gần 370 triệu USD mua lại 4.603 Bitcoin với giá hơn 80.000 USD/đồng.
Nhìn từ thị trường, đây giống một thương vụ “bán thấp, mua cao” khó hiểu. Nhưng CEO Phong Le cho rằng Strategy không giao dịch dựa trên giá Bitcoin, mà đang vận hành một chiến lược quản trị vốn hai chiều, trong đó bảng cân đối kế toán và chi phí huy động vốn mới là yếu tố quyết định.
CEO Phong Le: Không phải cược giá Bitcoin, mà là bài toán bảng cân đối
Với nhà đầu tư Bitcoin, việc bán tài sản ở mức khoảng 62.200 USD rồi mua lại ở mức 80.318 USD chỉ vài tuần sau gần như là một ví dụ điển hình của giao dịch “bán thấp, mua cao”. Nếu chỉ nhìn vào giá mua và giá bán, Strategy rõ ràng đã chịu một bất lợi đáng kể.
Theo sổ theo dõi Bitcoin của công ty, Strategy đã bán tổng cộng 6.916 BTC qua bốn đợt từ cuối tháng 6 đến giữa tháng 8, với giá bình quân khoảng 62.200 USD/BTC. Đến tuần kết thúc ngày 30.8, công ty lại mua 4.603 BTC với tổng giá trị 369,7 triệu USD, tương đương 80.318 USD/BTC.
Nhưng CEO Phong Le không xem đây là một thương vụ đầu tư Bitcoin thất bại. Trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg Crypto, ông cho rằng quyết định bán Bitcoin và quyết định mua lại Bitcoin xuất phát từ hai hoàn cảnh tài chính khác nhau.
“Đó là giao dịch đúng vào thời điểm đó để bán Bitcoin nhằm tài trợ cổ tức STRC”, CEO Phong Le nói. Sau đó, khi điều kiện thị trường cổ phiếu thuận lợi hơn, việc bán cổ phiếu MSTR để lấy tiền mua Bitcoin lại trở thành lựa chọn phù hợp. Điểm quan trọng nằm ở chữ “đúng thời điểm”, thay vì “đúng mức giá Bitcoin”.
Strategy hiện sở hữu 845.050 BTC, trị giá khoảng 65,4 tỉ USD theo mức giá được nêu trong thông tin giao dịch. Lượng Bitcoin bán ra trước đó chỉ tương đương chưa đến 1% tổng số Bitcoin công ty đang nắm giữ. Vì vậy, theo cách nhìn của Le, đây không phải sự đảo chiều khỏi chiến lược Bitcoin, mà là một động tác điều chỉnh nguồn vốn.
Trong hai tháng tạm dừng mua Bitcoin, Strategy tập trung củng cố bảng cân đối kế toán. Theo Le, tổng tài sản của công ty tăng lên khoảng 72 tỉ USD, trong đó Bitcoin chiếm khoảng 65 tỉ USD và lượng dự trữ tiền mặt khoảng 7 tỉ USD. Đáng chú ý hơn, nợ ròng giảm từ khoảng 7 tỉ USD xuống gần bằng 0. Đây mới là nền tảng cho quyết định mua Bitcoin trở lại.
Khi bảng cân đối kế toán khỏe hơn, Strategy có thể phát hành thêm cổ phiếu MSTR với chi phí vốn thuận lợi hơn. Tiền huy động từ cổ phiếu sau đó được dùng để mua Bitcoin. Ngược lại, khi cổ phiếu MSTR giao dịch ở mức không đủ hấp dẫn để huy động vốn, bán một phần Bitcoin lại trở thành phương án hợp lí hơn để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính.
Như vậy, Strategy không đơn thuần là một công ty “mua Bitcoin và giữ Bitcoin”. Nó đang cố biến Bitcoin, cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi thành những công cụ có thể luân chuyển trong một cấu trúc quản trị vốn phức tạp.
STRC cho thấy điểm yếu của mô hình “không bao giờ bán”
Sự thay đổi trong cách Strategy quản lí Bitcoin càng đáng chú ý nếu đặt trong bối cảnh công ty từng xây dựng hình ảnh như một doanh nghiệp gần như chỉ có một hướng: liên tục tích lũy Bitcoin.
Strategy đẩy mạnh mua Bitcoin từ tháng 2, ngay cả khi giá trị lượng Bitcoin nắm giữ có thời điểm thấp hơn giá vốn và các câu hỏi về nợ cũng như hoạt động huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi ngày càng gia tăng.
Đến tháng 5, công ty từ bỏ quan điểm “không bao giờ bán” và thay bằng cam kết tiếp tục là người mua ròng Bitcoin. Tuy nhiên, diễn biến của STRC trong tháng 6 đã làm lộ ra giới hạn của mô hình tài chính này.
STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn có lãi suất biến đổi của Strategy. Công ty điều chỉnh cổ tức STRC nhằm giúp cổ phiếu duy trì quanh mức giá danh nghĩa 100 USD. Nhưng khi STRC giảm xuống dưới mức 100 USD vào tháng 6, việc phát hành thêm loại cổ phiếu này trở nên kém hấp dẫn hơn. Điều này rất quan trọng bởi cổ phiếu ưu đãi là một trong những công cụ giúp Strategy huy động tiền để tiếp tục mua Bitcoin.
Nếu chi phí huy động vốn tăng hoặc thị trường không còn sẵn sàng trả mức giá thuận lợi cho các chứng khoán do Strategy phát hành, công ty không thể đơn giản tiếp tục mua Bitcoin bằng mọi giá. Khi đó, việc bảo vệ bảng cân đối kế toán và khả năng thanh toán phải được đặt lên trước tốc độ tích lũy Bitcoin.
Đây cũng là lí do CEO Phong Le gọi chiến lược của Strategy là “hai chiều”. “Đây là chiến lược hai chiều. Sẽ có những thời điểm bán Bitcoin là hợp lí”, ông nói, đồng thời nhấn mạnh lượng Bitcoin bán ra chỉ chiếm chưa đến 1% tổng số Bitcoin của công ty. Cách tiếp cận này cho thấy Strategy đang cố chuyển mình từ một “kho chứa Bitcoin” thành một doanh nghiệp quản lí vốn xoay quanh Bitcoin.
Nếu chỉ mua Bitcoin và giữ tài sản này mãi mãi, công ty có thể hưởng lợi khi giá Bitcoin tăng nhưng đồng thời bị hạn chế khả năng phản ứng khi điều kiện tài chính thay đổi. Một doanh nghiệp thực sự, theo lập luận của Le, phải có khả năng mua và bán Bitcoin, phát hành và mua bán cổ phiếu phổ thông, đồng thời sử dụng thị trường cổ phiếu ưu đãi để tối ưu hóa nguồn vốn. Đó là một mô hình khác biệt đáng kể so với chiến lược “HODL” thuần túy.
.jpg)
Rủi ro lớn nhất không nằm ở vài nghìn Bitcoin
Câu chuyện đáng chú ý nhất vì thế không phải Strategy đã “mất” bao nhiêu khi bán Bitcoin ở 62.200 USD rồi mua lại ở 80.318 USD. Điều đáng quan tâm hơn là mô hình tài chính đứng phía sau lượng Bitcoin khổng lồ của công ty có thể vận hành bền vững đến đâu.
Strategy đã biến MSTR thành một công cụ tiếp cận Bitcoin đối với nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán. Khi cổ phiếu MSTR giao dịch với mức định giá đủ hấp dẫn so với giá trị tài sản Bitcoin mà công ty nắm giữ, Strategy có thể phát hành cổ phiếu, huy động tiền và dùng nguồn vốn đó để mua thêm Bitcoin.
Nhưng cơ chế này phụ thuộc vào một điều kiện quan trọng: thị trường phải tiếp tục chấp nhận mức định giá của MSTR.
Một khi mức chênh lệch giữa giá cổ phiếu và giá trị tài sản cơ sở thu hẹp, khả năng phát hành cổ phiếu để mua Bitcoin sẽ giảm. Nếu đồng thời thị trường cổ phiếu ưu đãi cũng kém thuận lợi, Strategy sẽ phải tìm nguồn vốn khác hoặc sử dụng chính Bitcoin đang nắm giữ.
Do đó, quyết định bán 6.916 BTC có thể được nhìn như một phép thử thực tế đối với mô hình này. Nó cho thấy Strategy sẵn sàng hy sinh một phần khả năng hưởng lợi từ biến động giá Bitcoin trong ngắn hạn để duy trì sự linh hoạt về tài chính.
Ở chiều ngược lại, việc mua lại 4.603 BTC ở mức hơn 80.000 USD cho thấy khi điều kiện huy động vốn trở nên thuận lợi, Strategy sẵn sàng quay trở lại thị trường với quy mô lớn.
Điều này giải thích tại sao Le không quá bận tâm đến nghịch lí “bán thấp, mua cao”. Trong logic của Strategy, Bitcoin không phải biến số duy nhất. Giá cổ phiếu MSTR, mức định giá vốn, chi phí nợ, thị trường cổ phiếu ưu đãi, lượng tiền mặt dự trữ và khả năng đáp ứng nghĩa vụ tài chính đều được đặt lên bàn cân.
Thậm chí, việc công ty giảm nợ ròng từ khoảng 7 tỉ USD xuống 0 trong thời gian tạm dừng mua Bitcoin có thể quan trọng hơn việc sở hữu thêm vài nghìn Bitcoin trong ngắn hạn. Một bảng cân đối kế toán mạnh cho phép Strategy quay trở lại thị trường vốn với vị thế tốt hơn.
Đây cũng là lí do Le phản đối cách nhìn Strategy như một “người tích lũy Bitcoin một chiều”. Theo ông, một công ty chỉ có khả năng mua Bitcoin không thực sự thể hiện đầy đủ vai trò của một doanh nghiệp vận hành. Khả năng mua và bán Bitcoin, phát hành cổ phiếu, huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi và điều chỉnh cấu trúc vốn mới tạo nên một công ty quản lí vốn “hai chiều”.
Với Strategy, Bitcoin vì thế không chỉ là tài sản để đặt cược vào giá tăng. Nó còn là một phần của hệ thống tài chính mà công ty có thể sử dụng để điều chỉnh thanh khoản, vốn và rủi ro.
Và chính ở điểm này, thương vụ “bán thấp, mua cao” trở nên dễ hiểu hơn. Strategy không cố dự đoán Bitcoin sẽ tăng hay giảm trong vài tuần tới. Công ty đang cố tối ưu hóa khả năng sở hữu Bitcoin trong một bảng cân đối kế toán có thể thay đổi theo điều kiện thị trường.
Nếu mô hình này tiếp tục hoạt động, Strategy có thể chứng minh rằng lợi thế của một “công ty Bitcoin” không nhất thiết nằm ở việc luôn luôn mua, mà nằm ở khả năng biết khi nào nên mua, khi nào nên bán và quan trọng nhất là dùng công cụ vốn nào để thực hiện điều đó.