Strategy đã huy động vốn thế nào để trở thành công ty nắm giữ Bitcoin nhiều nhất thế giới?
Strategy đã huy động hàng chục tỉ USD qua thị trường vốn để mua Bitcoin, xây kho hơn 840.000 BTC lớn nhất trong giới doanh nghiệp.
Strategy bắt đầu mua Bitcoin năm 2020 bằng 250 triệu USD tiền mặt. Sáu năm sau, công ty đã tận dụng cổ phiếu, trái phiếu chuyển đổi và nhiều dòng cổ phiếu ưu đãi để gọi hàng chục tỉ USD từ thị trường, qua đó xây dựng kho Bitcoin lớn nhất trong giới doanh nghiệp.
Từ 250 triệu USD tiền mặt đến trái phiếu lãi suất 0%
Tháng 8/2020, khi còn mang tên MicroStrategy, công ty mua 21.454 BTC với tổng chi phí 250 triệu USD. Michael Saylor, khi ấy là CEO, cho rằng Bitcoin có khả năng lưu giữ giá trị dài hạn tốt hơn tiền mặt. Một tháng sau, hội đồng quản trị chính thức đưa Bitcoin trở thành tài sản dự trữ chính trong chính sách ngân quỹ.
Điều làm nên quy mô của Strategy sau đó là khả năng tiếp cận thị trường vốn chứ không phải lợi nhuận từ mảng phần mềm. Một trong những công cụ quan trọng nhất là trái phiếu chuyển đổi. Nhà đầu tư cho Strategy vay tiền, nhưng ngoài quyền nhận lại vốn khi đáo hạn, họ còn có thể chuyển trái phiếu thành cổ phiếu MSTR nếu đáp ứng các điều kiện nhất định. Quyền này đặc biệt có giá trị với một cổ phiếu biến động mạnh, nhờ đó Strategy có thể vay với lãi suất rất thấp.
Tháng 3/2024, công ty hoàn tất đợt phát hành 603,75 triệu USD trái phiếu chuyển đổi đáo hạn năm 2031 với lãi suất 0,875%. Giá chuyển đổi được đặt cao hơn khoảng 40% giá cổ phiếu tham chiếu. Sau chi phí, Strategy thu ròng 592,3 triệu USD và dùng số tiền này cùng 30,7 triệu USD tiền mặt để mua 9.245 BTC.
Tháng 11 cùng năm, Strategy tiến thêm một bước khi phát hành 3 tỉ USD trái phiếu chuyển đổi với lãi suất 0%, đáo hạn năm 2029. Giá chuyển đổi ban đầu khoảng 672,40 USD mỗi cổ phiếu, cao hơn khoảng 55% mức tham chiếu lúc phát hành. Công ty thu gần 2,97 tỉ USD sau chi phí, với mục đích chính là mua thêm Bitcoin và phục vụ hoạt động doanh nghiệp.
Đối với nhà đầu tư trái phiếu chuyển đổi, phần hấp dẫn không chỉ nằm ở tiền lãi mà còn ở khả năng hưởng lợi nếu MSTR tăng mạnh. Strategy nhờ đó có thể đổi một phần tiềm năng tăng giá của cổ phiếu trong tương lai lấy nguồn vốn rẻ ở hiện tại.
Nguồn tiền lớn nhất
Quy mô mua Bitcoin tăng mạnh khi Strategy đẩy mạnh chương trình at-the-market, hay ATM. Thay vì tung một lượng cổ phiếu lớn ra thị trường trong một lần, ATM cho phép công ty bán cổ phiếu mới dần theo giá giao dịch tại từng thời điểm. Khi MSTR được thị trường định giá thuận lợi, Strategy có thể phát hành thêm cổ phiếu, thu tiền mặt rồi chuyển phần vốn đó sang Bitcoin.
Quý IV/2024 cho thấy sức mạnh của cách làm này. Strategy thu khoảng 15,09 tỉ USD tiền ròng từ bán cổ phiếu phổ thông qua ATM, cộng thêm gần 2,97 tỉ USD từ trái phiếu chuyển đổi 0%. Đến đầu tháng 1/2025, công ty sở hữu 447.470 BTC với tổng chi phí gần 28 tỉ USD.
Cơ chế này đặc biệt hiệu quả khi MSTR được giao dịch cao hơn đáng kể giá trị tài sản gắn với kho Bitcoin của công ty. Khi đó, Strategy có thể bán cổ phiếu ở mức giá tương đối cao rồi dùng tiền mua BTC. Tuy nhiên, phép tính còn chịu ảnh hưởng của nợ, cổ phiếu ưu đãi, tiền mặt và lượng cổ phiếu đang lưu hành, nên không thể đơn giản xem MSTR như một Bitcoin ETF.
Strategy từng sử dụng chỉ tiêu BTC Yield để theo dõi hiệu quả của cách phân bổ vốn này. Công ty hiện mô tả mục tiêu rộng hơn là tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu giả định pha loãng bằng cách làm kho BTC tăng nhanh hơn số cổ phiếu có thể phát sinh từ các công cụ vốn. Strategy cũng lưu ý đây không phải lợi suất đầu tư theo nghĩa thông thường.
Cuối năm 2024, công ty đưa ra kế hoạch huy động 42 tỉ USD. Đến năm 2025, quy mô mục tiêu được nâng lên 84 tỉ USD, chia đều 42 tỉ USD vốn cổ phần và 42 tỉ USD từ các công cụ thu nhập cố định.
Báo cáo thường niên cho thấy riêng năm 2025, các chương trình ATM mang về khoảng 17,73 tỉ USD, trong đó hơn 16,24 tỉ USD đến từ cổ phiếu phổ thông MSTR. Đây là bằng chứng rõ nhất cho thấy nguồn lực tài chính của Strategy lúc này phụ thuộc nhiều vào khả năng phát hành chứng khoán hơn là dòng tiền từ hoạt động phần mềm.
Từ MSTR đến cả một hệ sinh thái cổ phiếu ưu đãi
Từ năm 2025, Strategy bắt đầu mở rộng sang cổ phiếu ưu đãi để tiếp cận những nhóm nhà đầu tư không muốn chịu toàn bộ biến động của MSTR.
STRK là một trong những sản phẩm đầu tiên. Loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn này có mức cổ tức ban đầu 8% và khả năng chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông. Đợt phát hành đầu tiên mang về khoảng 563 triệu USD tiền ròng.
Sau đó lần lượt xuất hiện STRF, STRD, STRC và STRE. Mỗi loại có cấu trúc cổ tức và quyền lợi khác nhau. STRE đáng chú ý vì được phát hành bằng euro và niêm yết trên Sàn giao dịch Luxembourg. Đợt phát hành ban đầu gồm 7,75 triệu cổ phiếu với giá 80 euro mỗi cổ phiếu, mang về khoảng 608,8 triệu euro sau chi phí.
1
33.535,36 T VND
587,28 T VND
Cấu trúc vốn của Strategy nhờ đó phục vụ nhiều khẩu vị khác nhau. Nhà đầu tư muốn tiếp xúc trực tiếp hơn với biến động Bitcoin có thể chọn MSTR. Người quan tâm tới khả năng chuyển đổi có trái phiếu chuyển đổi hoặc STRK, trong khi các dòng STRF, STRD, STRC và STRE hướng nhiều hơn tới dòng cổ tức.
Ngày 23/3/2026, Strategy tiếp tục mở rộng khả năng phát hành chứng khoán với 21 tỉ USD MSTR mới, 21 tỉ USD STRC và 2,1 tỉ USD STRK. Hồ sơ SEC lưu ý phần tăng thêm của MSTR và STRC chỉ được sử dụng khi hạn mức của các chương trình trước đó gần cạn, vì vậy đây là nguồn vốn dự phòng cho các đợt phát hành tiếp theo chứ không đồng nghĩa toàn bộ số tiền được gọi ngay lập tức.
Đến ngày 21/6/2026, kho Bitcoin của Strategy đạt 847.363 BTC, với tổng chi phí khoảng 64,1 tỉ USD. Công ty khi đó đồng thời duy trì nhiều chương trình ATM cho cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi.
Khi Strategy bắt đầu phải bán Bitcoin
Mặt trái của cấu trúc này xuất hiện rõ hơn trong năm 2026. Cổ phiếu ưu đãi phải trả cổ tức bằng tiền, còn trái phiếu tạo ra nghĩa vụ lãi và đáo hạn. Bitcoin có thể tăng giá trên bảng cân đối nhưng không tự tạo dòng tiền USD để thanh toán những khoản đó.
Strategy đã chuẩn bị cho nhu cầu này từ trước. Ngày 1/12/2025, công ty lập USD Reserve, một phần thanh khoản được dành riêng để hỗ trợ trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ. Việc lập quỹ diễn ra nhiều tháng trước khi áp lực thị trường tăng mạnh vào giữa năm 2026.
Đợt bán Bitcoin đầu tiên của năm 2026 diễn ra từ ngày 26/5 đến 31/5. Strategy bán 32 BTC, thu khoảng 2,5 triệu USD với giá bình quân 77.135 USD mỗi đồng. Hồ sơ SEC cho biết tiền bán dự kiến được dùng để trả phân phối cho cổ phiếu ưu đãi. Đây là lần đầu công ty bán Bitcoin kể từ năm 2022.
Cuối tháng 6, một chỉ số quan trọng khác bắt đầu phát tín hiệu xấu. Tỉ lệ mNAV, được tính bằng giá trị doanh nghiệp so với giá trị kho Bitcoin, lần đầu xuống dưới 1. Reuters ngày 29/6 ghi nhận mức khoảng 0,99. Chỉ số này được theo dõi sát sau khi CEO Phong Le từng nói Strategy có thể cân nhắc bán Bitcoin nếu mNAV xuống dưới ngưỡng 1.
Từ ngày 29/6 đến 5/7, Strategy bán thêm tổng cộng 3.588 BTC, thu khoảng 216 triệu USD. Tiền được dùng để thanh toán phân phối cho cổ phiếu ưu đãi và bổ sung phần USD Reserve đã sử dụng. Sau giao dịch, công ty công bố nắm 843.775 BTC và quỹ dự trữ USD đạt 2,55 tỉ USD.
Việc bán tiếp tục trong những tuần sau. Tuần kết thúc ngày 2/8, Strategy bán 1.638 BTC, thu 104,73 triệu USD và công bố lượng nắm giữ cuối kì là 842.138 BTC. Trong tuần từ 3/8 đến 9/8, công ty bán thêm 1.690 BTC, thu khoảng 109 triệu USD. Wall Street Journal cho biết một phần tiền được dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi. Cùng thời gian, Strategy huy động khoảng 653,1 triệu USD từ bán cổ phiếu phổ thông, chủ yếu để tăng USD Reserve lên 4,65 tỉ USD.
Diễn biến này cho thấy mô hình từng giúp Strategy mua Bitcoin với tốc độ rất lớn đã chuyển sang một giai đoạn khác. Công ty vẫn sở hữu hơn 840.000 BTC, nhưng thị trường vốn giờ không chỉ được dùng để mua thêm tiền số. Một phần nguồn lực phải dành cho cổ tức, nợ, mua lại chứng khoán và dự trữ tiền mặt, trong khi Strategy vẫn duy trì nhiều kênh phát hành cổ phiếu và cổ phiếu ưu đãi để quản lí cấu trúc vốn.
