CEO Two Prime: Giá Bitcoin còn dư địa tăng trở lại
Giá Bitcoin hiện nay đang dao động quanh 78.000 USD sau khi phá mốc 80.000 USD. Dù vậy, Bitcoin vẫn duy trì cấu trúc tăng hình thành sau cú bứt phá mạnh khỏi vùng 62.000 - 66.000 USD, nhưng động lượng ngắn hạn tiếp tục suy yếu.
Theo Alexander Blume, nhà sáng lập kiêm CEO Two Prime, nếu Bitcoin tiếp tục tăng, những người bán biến động có thể buộc phải mua Bitcoin để phòng hộ hoặc đóng vị thế, qua đó tạo thêm lực đẩy cho thị trường.
“Bẫy” biến động thấp có thể tiếp nhiên liệu cho Bitcoin
Bitcoin đang bước vào một giai đoạn đáng chú ý là giá phục hồi mạnh nhưng chưa xuất hiện những dấu hiệu rõ ràng của một thị trường tăng trưởng quá nóng. Đây là cơ sở để Alexander Blume cho rằng đà tăng của đồng tiền số lớn nhất thế giới vẫn còn dư địa.
Theo Blume, trong thời gian qua, nhiều nhà đầu tư liên tục bán quyền chọn mua Bitcoin, qua đó kéo mức biến động kì vọng của thị trường xuống thấp. Chiến lược này có thể tạo lợi nhuận khi giá Bitcoin đi ngang và biến động duy trì ở mức thấp, nhưng trở nên rủi ro khi giá bất ngờ tăng mạnh.
Vấn đề nằm ở chỗ những người bán quyền chọn không chỉ đơn thuần đặt cược vào giá. Họ còn phải quản trị rủi ro biến động và thường xuyên điều chỉnh danh mục phòng hộ. Khi Bitcoin tăng nhanh, mức độ rủi ro của các vị thế bán quyền chọn có thể thay đổi đáng kể. Nhà đầu tư khi đó có thể phải mua thêm tài sản cơ sở để cân bằng trạng thái hoặc đóng vị thế. Đó chính là cơ chế có khả năng tạo ra một vòng xoáy tăng giá.
Bitcoin càng tăng, những người đang ở phía bán biến động càng phải phòng vệ. Hoạt động phòng hộ có thể tạo thêm lực mua, đẩy giá tăng tiếp, từ đó khiến nhu cầu phòng hộ tiếp tục gia tăng.
Blume cho rằng vẫn còn “một lượng đáng kể” nhà đầu tư đang ở vị thế bán, đồng thời đánh giá việc bán biến động Bitcoin khi mức biến động ở vùng thấp lịch sử là một giao dịch đặc biệt kém hấp dẫn.
Mức biến động ngụ ý của Bitcoin từng giảm xuống khoảng 23-24% trong tháng trước, trước khi tăng lên vùng 40% trong đợt phục hồi vừa qua. Dù mức tăng này đáng kể, Blume cho rằng nó vẫn tương đối khiêm tốn nếu đặt trong lịch sử của Bitcoin. Điều đó đồng nghĩa những người tiếp tục bán quyền chọn mua vẫn có thể đối mặt với rủi ro nếu giá tăng cùng biến động tiếp tục mở rộng.
Bitcoin gần đây có thời điểm vượt 82.000 USD, mức cao nhất kể từ tháng 5, trước khi lùi về quanh 78.000 USD. Đà phục hồi ban đầu được hỗ trợ bởi lợi suất trái phiếu hạ nhiệt, hoạt động mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ được mở rộng và kì vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể giữ nguyên lãi suất trong tháng 9.
Dòng tiền vào các quỹ ETF Bitcoin giao ngay cũng trở thành yếu tố đáng chú ý. Các quỹ này ghi nhận khoảng 731 triệu USD dòng vốn ròng trong một phiên, mức cao nhất trong ngày kể từ tháng 1. Tuy nhiên, bức tranh vĩ mô vẫn chưa hoàn toàn thuận lợi khi số liệu việc làm mạnh hơn dự kiến sau đó làm gia tăng kì vọng về khả năng Fed duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt.
Điều này cho thấy đà tăng của Bitcoin hiện không đơn giản là câu chuyện “tiền rẻ” quay trở lại. Một phần động lực đến từ chính cấu trúc vị thế trên thị trường phái sinh.
Dòng tiền tổ chức và thị trường đòn bẩy chưa cho thấy dấu hiệu quá nóng
Một điểm đáng chú ý trong lập luận của Blume là thị trường Bitcoin hiện chưa xuất hiện mức đòn bẩy quá cao thường thấy trước những đợt điều chỉnh mạnh.
Funding rate, tức khoản thanh toán định kì giữa bên mua và bên bán trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn, vẫn chưa tăng đến mức thường được xem là dấu hiệu của tình trạng đầu cơ quá mức. Theo Blume, điều này cho thấy đợt phục hồi hiện nay không chủ yếu được thúc đẩy bởi việc nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy quá lớn để đặt cược giá tăng.
Nếu nhận định này chính xác, cấu trúc của đợt phục hồi hiện tại có phần lành mạnh hơn những đợt tăng nóng trước đây.
Ngoài thị trường phái sinh, lực cầu giao ngay cũng đang đóng vai trò quan trọng. Dòng tiền vào ETF Bitcoin giao ngay tiếp tục hỗ trợ giá, trong khi các công ty nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán cũng quay lại mua vào.
Một ví dụ là Strategy và Strive, những doanh nghiệp đã nối lại hoạt động mua Bitcoin. Mô hình này tạo ra một vòng lặp đáng chú ý là khi Bitcoin tăng giá, giá trị tài sản và khả năng huy động vốn của doanh nghiệp có thể được cải thiện; nguồn vốn mới lại được sử dụng để mua thêm Bitcoin, qua đó tiếp tục tạo cầu trên thị trường.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa Bitcoin đã miễn nhiễm với các cú sốc. Blume cho rằng vùng khoảng 60.000 USD có thể đang hình thành một nền giá tương đối quan trọng, với điều kiện môi trường kinh tế vĩ mô không xấu đi quá mạnh. Rủi ro lớn nhất không nằm ở một vài phiên điều chỉnh thông thường mà là một đợt bán tháo trên diện rộng đối với cổ phiếu và các tài sản rủi ro.
“Bitcoin sẽ giảm nếu có một sự sụp đổ rộng hơn của các tài sản rủi ro” là cảnh báo đáng chú ý, bởi Bitcoin ngày càng chịu ảnh hưởng từ diễn biến của các thị trường tài chính truyền thống.
Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ cao, giá dầu tăng và lạm phát dai dẳng vẫn là những lực cản. Nhưng nghịch lí là tâm lí bi quan phổ biến cũng có thể trở thành chất xúc tác cho giá nếu các số liệu kinh tế sắp tới chỉ cần tích cực hơn một chút so với kì vọng.
Theo Blume, chính quyền Tổng thống Donald Trump có xu hướng ưu tiên ổn định kinh tế và thúc đẩy mặt bằng lãi suất thấp hơn. Ông cũng kì vọng những thay đổi dự kiến đối với một số thành phần trong chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân có thể khiến lạm phát được công bố thấp hơn, từ đó hỗ trợ thay đổi kì vọng về chính sách lãi suất.
Dù vậy, đây vẫn là những biến số khó dự đoán. Vì thế, vùng 60.000 USD có thể được xem là một ngưỡng tham chiếu trong kịch bản cơ sở hơn là một “mức sàn” chắc chắn cho Bitcoin.
Khi thợ đào chọn vay thay vì bán Bitcoin
Một diễn biến khác đang cho thấy thị trường Bitcoin ngày càng gắn với hoạt động tài chính tổ chức là xu hướng các công ty khai thác sử dụng Bitcoin làm tài sản thế chấp để huy động vốn, thay vì bán trực tiếp lượng Bitcoin đang nắm giữ.
Theo Blume, hoạt động cho vay của Two Prime thường tăng cùng với giá Bitcoin. Khi giá tài sản thế chấp tăng, doanh nghiệp sở hữu Bitcoin có thể tiếp cận nguồn vốn lớn hơn mà không nhất thiết phải bán tài sản.
Điều này đặc biệt có ý nghĩa với các công ty khai thác Bitcoin đang đứng trước một bài toán kép là vừa duy trì hoạt động khai thác, vừa tìm cách tham gia làn sóng cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo (AI).
Cipher Mining và TeraWulf là những doanh nghiệp chuyển mạnh sang hạ tầng AI, trong khi CleanSpark và MARA cố gắng duy trì hoạt động Bitcoin đồng thời mở rộng sang AI và năng lượng.
MARA là trường hợp đáng chú ý. Công ty này đã bán hơn 23.000 Bitcoin trong nửa đầu năm, nhưng gần đây lựa chọn vay dựa trên lượng Bitcoin còn lại thay vì tiếp tục bán. Tháng 8, MARA huy động 600 triệu USD từ Coinbase và Two Prime thông qua khoản vay được bảo đảm bằng Bitcoin.
Cấu trúc này phản ánh một thay đổi quan trọng trong cách các tổ chức nhìn nhận Bitcoin. Thay vì coi Bitcoin chỉ là tài sản để bán khi cần tiền, họ ngày càng có thể sử dụng nó như một tài sản thế chấp để tiếp cận tín dụng.
Với các công ty khai thác, lợi ích nằm ở khả năng giải phóng thanh khoản nhưng vẫn giữ quyền hưởng lợi nếu Bitcoin tiếp tục tăng. Ngược lại, rủi ro cũng rất rõ: nếu giá Bitcoin giảm mạnh, giá trị tài sản thế chấp giảm theo và áp lực tài chính có thể nhanh chóng tăng lên.
Nhìn rộng hơn, ba yếu tố đang hội tụ gồm dòng tiền tổ chức qua ETF, nhu cầu mua từ các doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin và khả năng những người bán biến động phải mua vào để phòng hộ. Nếu Bitcoin tiếp tục vượt các vùng giá quan trọng, ba dòng lực này có thể cùng khuếch đại đà tăng.
Nhưng đó cũng chính là điểm cần thận trọng. Một thị trường được hỗ trợ bởi các vị thế phòng hộ có thể tăng rất nhanh, song khi xu hướng đảo chiều, quá trình tháo vị thế cũng có thể diễn ra mạnh không kém.
Vì vậy, câu chuyện Bitcoin hiện nay không chỉ nằm ở việc có bao nhiêu người muốn mua. Quan trọng hơn là có bao nhiêu người đang buộc phải mua nếu giá tiếp tục đi lên.