JPMorgan thấy gì ở Bitcoin để dự báo vượt vàng lẫn cổ phiếu trong thập kỉ tới?
Lần đầu tiên trong 31 kì báo cáo triển vọng thị trường vốn dài hạn, JPMorgan đưa Bitcoin vào dự báo lợi suất. Con số đủ gây chú ý. Lợi suất khoảng 10% mỗi năm cao hơn cả cổ phiếu vốn hóa lớn Mỹ (7,5%) lẫn vàng (5,5%).
JPMorgan Asset Management công bố báo cáo Long-Term Capital Market Assumptions (LTCMA) 2027 ngày 19/10. Ấn phẩm thường niên này ước tính lợi suất 10 đến 15 năm cho hơn 200 loại tài sản.
Trong kịch bản cơ sở, Bitcoin đạt lợi suất kép 10% mỗi năm. Danh mục truyền thống 60% cổ phiếu, 40% trái phiếu được dự báo khoảng 7%. Từ giá tham chiếu 83.000 USD ngày 30/9, mức này tương đương khoảng 215.000 USD sau một thập kỉ. Tuy nhiên, JPMorgan không xem con số này là lời khuyên mua vào. Bitcoin có mặt trong bảng dự báo nhưng chưa vào các danh mục phân bổ mẫu của ngân hàng.
JPMorgan dự báo Bitcoin dựa trên điều gì?
Sheena Shah và Dennis Cristallo, hai tác giả phụ trách phần Bitcoin, không áp dụng cách định giá truyền thống như với cổ phiếu, bởi Bitcoin không tạo ra lợi nhuận hay dòng tiền để chiết khấu. Thay vào đó, họ xây dựng dự báo bằng cách kết hợp ba mô hình, mỗi mô hình được gán một trọng số khác nhau.
Mô hình có trọng số lớn nhất, 65%, dựa trên chênh lệch giữa tốc độ tăng nguồn cung Bitcoin và tốc độ mở rộng cung tiền tại Mỹ cũng như trên toàn cầu. Bitcoin mới được phát hành theo lịch trình định sẵn, với tốc độ phát hành giảm một nửa sau mỗi kỳ halving. Trong khi đó, lượng tiền pháp định có thể tiếp tục tăng cùng tín dụng và chính sách tiền tệ. Nếu khoảng cách này ngày càng lớn, một tài sản có nguồn cung hạn chế như Bitcoin có thể được định giá cao hơn theo thời gian. Từ giả định đó, JPMorgan tính ra mức lợi suất khoảng 10,7% mỗi năm.
Mô hình thứ hai chiếm 30% trọng số, dựa trên khả năng Bitcoin thu hút một phần dòng vốn vốn thường tìm đến vàng. Do quy mô thị trường Bitcoin nhỏ hơn nhiều, chỉ một tỉ lệ vốn tương đối nhỏ dịch chuyển cũng có thể tạo ảnh hưởng đáng kể tới giá. Mô hình này cũng cho mức lợi suất khoảng 10,7% mỗi năm.
Bất ngờ nằm ở 5% trọng số còn lại. Mô hình dựa trên mức độ chấp nhận và sử dụng mạng Bitcoin lại cho kết quả âm 3,2% mỗi năm, qua đó kéo mức dự báo tổng thể xuống.
Điểm đáng chú ý là JPMorgan không đặt kỳ vọng vào việc số người sử dụng Bitcoin sẽ tiếp tục tăng mạnh. Phần lớn triển vọng tích cực đến từ tính khan hiếm của Bitcoin so với lượng tiền ngày càng mở rộng trong nền kinh tế.
Dù vậy, ngân hàng vẫn xếp Bitcoin vào nhóm tài sản đầu cơ và cho rằng nó có thể đóng vai trò phòng hộ khi chính sách tiền tệ được nới lỏng. JPMorgan cũng không đồng tình với lập luận rằng tiền pháp định mất giá sẽ tự động khiến dòng vốn ồ ạt chuyển sang crypto, cho rằng cách nhìn này đã đơn giản hóa quá mức mối quan hệ giữa hai yếu tố.
Biên độ từ lỗ 11,2% đến lãi 16,6% mỗi năm
JPMorgan thừa nhận dự báo Bitcoin trong 10 năm vẫn chứa nhiều bất định, nên không chỉ đưa ra một con số duy nhất. Ở kịch bản tích cực, lợi suất kép có thể đạt 16,6% mỗi năm; ngược lại, kịch bản tiêu cực là âm 11,2% mỗi năm.
Nếu lấy mức 83.000 USD làm điểm xuất phát để minh họa, hai kịch bản này tương ứng khoảng 385.000 USD và 25.000 USD sau một thập kỷ. Khoảng cách hơn 15 lần cho thấy mức cơ sở 10% không phải một quỹ đạo tăng đều, càng không phải mục tiêu giá chắc chắn.
Rủi ro lớn nhất nằm ở biến động. JPMorgan giả định Bitcoin có độ biến động khoảng 55% mỗi năm, cao gấp khoảng ba lần cổ phiếu vốn hóa lớn Mỹ (18%) và vàng (17%). Những cú tăng giảm mạnh như vậy có thể bào mòn đáng kể hiệu quả của lãi kép.
Chẳng hạn, một tài sản giảm 50%, từ 100 xuống 50, rồi tăng trở lại 50% cũng chỉ lên 75, tức vẫn thấp hơn 25% so với điểm xuất phát. Vì thế, dù lợi suất trung bình số học của Bitcoin trong mô hình lên tới 20,9%, lợi suất kép dài hạn ở kịch bản cơ sở chỉ còn khoảng 10% mỗi năm.
Một trở ngại khác là mối tương quan với các tài sản truyền thống. Bitcoin có hệ số tương quan khoảng 0,33 với cổ phiếu vốn hóa lớn Mỹ và 0,10 với vàng. Các con số này nhìn qua khá thấp, nhưng JPMorgan cho rằng chúng biến động quá nhiều theo thời gian để trở thành cơ sở đáng tin cậy cho một danh mục dài hạn. Vì vậy, Bitcoin vẫn đứng ngoài ma trận hiệp phương sai chính và được ngân hàng đánh giá riêng.
Mức lợi suất 10% cũng cần đặt trong bối cảnh các tài sản ít rủi ro hơn đang trở nên hấp dẫn hơn. Trong cùng báo cáo, JPMorgan dự báo trái phiếu tổng hợp toàn cầu mang lại khoảng 5,3% mỗi năm, mức cao nhất trong khoảng hai thập kỷ. Lợi suất thấp hơn Bitcoin, nhưng đổi lại mức biến động dự kiến cũng thấp hơn đáng kể.
Bitwise cho rằng JPMorgan đánh giá thấp Bitcoin
Giới ủng hộ Bitcoin xem việc JPMorgan lần đầu đưa đồng tiền số này vào LTCMA là một dấu mốc đáng chú ý. Matt Hougan, Giám đốc đầu tư Bitwise, bình luận trên X rằng Bitcoin từng bị phớt lờ, chế giễu rồi phản đối. Giờ đây, nó đã xuất hiện trong báo cáo triển vọng dài hạn của JPMorgan và còn được dự báo có thể trở thành một trong những tài sản sinh lời tốt nhất trong thập kỷ tới.
Ông Hougan cho rằng JPMorgan đã đặt giả định biến động 55% quá cao, qua đó kéo mức lợi suất kép dự báo xuống. Bitwise lạc quan hơn đáng kể. Trong báo cáo công bố tháng 8/2025, công ty ước tính Bitcoin có thể đạt 1,3 triệu USD vào năm 2035, tương ứng lợi suất kép khoảng 28,3% mỗi năm. Ngay cả ở kịch bản bi quan, Bitwise vẫn đặt giá Bitcoin quanh 88.000 USD, cao hơn mức giao dịch hiện tại.
Khoảng cách giữa hai dự báo không quá khó lý giải. JPMorgan xây dựng giả định cho hơn 200 loại tài sản, trong khi Bitwise tập trung vào các sản phẩm đầu tư crypto. Quan trọng hơn, hai bên nhìn rủi ro Bitcoin rất khác nhau, PMorgan giả định độ biến động ở mức 55%, còn Bitwise chỉ dùng 32,9%.
Quan điểm của JPMorgan về Bitcoin cũng đã thay đổi đáng kể. Năm 2017, CEO Jamie Dimon từng gọi Bitcoin là “trò lừa đảo”. Đến tháng 5/2025, ông cho biết ngân hàng sẽ cho phép khách hàng tiếp cận Bitcoin, dù chưa trực tiếp lưu ký tài sản này. Bản thân Dimon khi đó vẫn nhấn mạnh ông không phải người ủng hộ Bitcoin.
Dù ngày càng thu hút sự quan tâm của giới đầu tư tổ chức, Bitcoin vẫn mang những rủi ro mà JPMorgan cảnh báo. Đồng tiền số này hiện giao dịch quanh 81.000 USD, thấp hơn khoảng 36% so với đỉnh lịch sử gần 126.200 USD lập ngày 6/10/2025. Vì vậy, điều đáng quan tâm không chỉ là mức lợi suất 10% mỗi năm. Câu hỏi lớn hơn là liệu nhà đầu tư có đủ sức chịu những cú giảm 30 - 40%, thậm chí sâu hơn, trong hành trình kéo dài cả thập kỉ hay không.
.jpg)
