Nvidia gặp thách thức khi muốn dùng chip huy động 500 tỉ USD cho cơn sốt AI

Một số bên cho vay muốn Nvidia đưa ra mức bảo đảm cao hơn so với những gì công ty đề xuất ban đầu, ngay cả với năng lực tính toán hàng đầu thị trường của gã khổng lồ chip AI Mỹ. Các nguồn tin trong ngành ngân hàng và những nhà quản lý tín dụng nói với Reuters rằng họ đang cố xác định doanh thu từ những chip này có thể duy trì trong bao lâu.

Nvidia và Phố Wall có cách đánh giá khác nhau trong những chip AI cung cấp năng lực tính toán. Trong khi Nvidia tin rằng năng lực tính toán của chip AI có giá trị lâu dài, các ngân hàng và nhà đầu tư thận trọng hơn. Sự khác biệt này có thể khiến các công ty AI gặp khó khăn trong việc huy động nguồn vốn lớn để mở rộng hạ tầng thời gian tới.

Các ngân hàng và công ty quản lý tài sản cho biết vẫn nghi ngờ khả năng chip có thể được sử dụng làm tài sản bảo đảm dài hạn như Nvidia tuyên bố. Vì vậy, họ muốn Nvidia đưa ra nhiều bảo đảm hơn với sáng kiến tài trợ trị giá 500 tỉ USD, vốn dựa vào các khoản vay được bảo đảm bằng chip.

Theo các nguồn tin của Reuters, những thương vụ đang được chuẩn bị nhiều khả năng sẽ cung cấp cho nhà đầu tư sự chắc chắn lớn hơn, gồm cả các cam kết bảo đảm mạnh hơn.

“Phố Wall thận trọng hơn nhiều”, Tony Trzcinka, nhà quản lý danh mục đầu tư cấp cao tại hãng Impax Asset Management, nói về tuyên bố từ Nvidia rằng các dòng chip chuyên dụng của hãng có thể tạo ra doanh thu trong một thập niên.

Người phát ngôn Nvidia cho hay: “Năng lực tính toán AI của chúng tôi là tài sản có khả năng tạo ra giá trị, bền vững và có thể sử dụng linh hoạt, đủ điều kiện hỗ trợ các kế hoạch tài chính dài hạn. Các đối tác tài chính của chúng tôi sẽ tự đánh giá độc lập từng cơ hội, gồm các cam kết của khách hàng, dòng tiền dự kiến và giá trị còn lại. Các cấu trúc tài trợ sẽ thay đổi linh hoạt khi thị trường này phát triển”.

Những câu hỏi về kế hoạch dùng chip huy động 500 tỉ USD cho cơn sốt AI của Nvidia

Những hoài nghi về kế hoạch của Nvidia xuất hiện trong bối cảnh các công ty và nhà đầu tư đang đổ hàng trăm tỉ USD vào trung tâm dữ liệu, chip và công suất điện để hỗ trợ cơn sốt AI rộng lớn hơn, yếu tố đang góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ.

Điều này khiến các thương vụ tài chính phức tạp hơn và những giả định về giá trị dài hạn của phần cứng tính toán bị soi xét kỹ hơn.

Các nhà phân tích tại Morningstar gần đây cho biết một số bên đang đặt câu hỏi về việc sử dụng tín dụng tư nhân, hình thức tài trợ của nhà cung cấp và các giao dịch tài trợ vòng tròn. Hai hình thức sau từng đóng vai trò trong giai đoạn bùng nổ rồi sụp đổ của các công ty dot-com hơn 25 năm trước.

Kế hoạch Nvidia công bố hồi tháng 8 cùng 6 đối tác tài chính là Apollo Global Management, Blackstone, BlackRock, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs, KKR ban đầu dự kiến sử dụng chip làm tài sản bảo đảm với mức bảo lãnh tương đối hạn chế. Mục tiêu là giúp các nhà phát triển AI dễ tiếp cận năng lực tính toán của Nvidia hơn.

Chiến lược này được xem là cách làm tốn kém nhưng cần thiết để tạo ra thị trường tài trợ tương tự cơ chế tài chính được sử dụng trong lĩnh vực cho thuê máy bay.

Nvidia cho biết mức bảo lãnh giá trị còn lại trong một số thương vụ có thể được giới hạn ở mức 25%, đồng thời nói sáng kiến này được thiết kế để giải quyết những lo ngại về tài trợ vòng tròn.

Điều đó được xem là mức hỗ trợ thấp hơn so với một số thương vụ tài trợ AI gần đây, làm dấy lên kì vọng trên Phố Wall rằng Nvidia sẽ phải đưa ra những cấu trúc sáng tạo hơn.

Theo ba nguồn tin trong ngân hàng am hiểu vấn đề nhưng không thuộc nhóm tài trợ ban đầu, Nvidia có thể phải đưa ra bảo lãnh cho toàn bộ thương vụ. Một khả năng khác là các khoản vay phải được bảo đảm bằng dòng doanh thu từ những khách hàng có mức tín nhiệm đầu tư, chẳng hạn các hãng công nghệ, để đảm bảo khả năng trả nợ.

Theo các nguồn tin của Reuters, hiện tại thị trường chưa sẵn sàng xem năng lực tính toán của Nvidia là loại tài sản đủ tiêu chuẩn đầu tư tương tự máy bay.

Cần nhiều sự chắc chắn hơn

Nvidia đang tìm cách giải tỏa những lo ngại này và cung cấp thêm các cấu trúc tài chính chưa từng được công bố trước đây.

Một nguồn tin của Reuters cho biết các thương vụ cho vay trị giá hàng chục tỉ USD đang được chuẩn bị nhiều khả năng sẽ có việc bảo lãnh và hợp đồng chặt chẽ hơn. Nguồn thứ hai của Reuters nói một số cấu trúc đang được xem xét có thể mang lại cho bên cho vay những cam kết bảo lãnh bổ sung.

Một nguồn tin cho biết các thương vụ ban đầu này sẽ giúp các nhà phát triển AI tiếp cận năng lực tính toán của Nvidia. Các khoản vay được bảo đảm bằng chính chip Nvidia, đồng thời còn có sự hỗ trợ từ hợp đồng với khách hàng và bảo lãnh của công ty này.

Dù vẫn tồn tại những lo ngại về mức độ bảo đảm, các nguồn tin cho biết nhu cầu tài trợ cho những thương vụ này vẫn rất cao.

Người phát ngôn Nvidia không trả lời trực tiếp câu hỏi về khả năng công ty sẽ mở rộng các cam kết bảo lãnh.

Jensen Huang - Giám đốc điều hành Nvidia - từng nói ông muốn biến năng lực tính toán của công ty thành “tài sản hạ tầng có thể đầu tư”, thay vì hệ thống phổ biến hiện nay, trong đó khách hàng mua các gói thuê bao từ những công ty AI để sử dụng năng lực tính toán.

Trong một bài viết trên blog hồi tháng 8, Jensen Huang thông báo sáng kiến trị giá 500 tỉ USD được thiết kế để giải quyết lo ngại về tài trợ vòng tròn, tức trường hợp một công ty hỗ trợ tài chính cho khách hàng để mua chính sản phẩm của mình.

Theo ông, mô hình này đưa nguồn vốn tổ chức độc lập vào thị trường hạ tầng AI, trong khi các đối tác tài chính của Nvidia huy động tiền từ nhà đầu tư để hỗ trợ các khoản vay.

Một nguồn tin từ ngân hàng nói rằng các bên cho vay và nguồn vốn tư nhân được kì vọng sẽ đóng vai trò trong việc cung cấp số vốn này.

5 trong số 6 đối tác tài chính của Nvidia từ chối bình luận.

Tuổi thọ của chip

Jensen Huang đã giải quyết một phần những hoài nghi khi cho biết trong bài viết trên blog rằng GPU (bộ xử lý đồ họa) của Nvidia có vòng đời hữu ích lên tới 10 năm. GPU Nvidia là chip chuyên dụng được dùng để cung cấp năng lực tính toán cho việc huấn luyện và vận hành các mô hình AI.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư tín dụng và ngân hàng cho rằng khoảng thời gian chip tạo ra doanh thu thực tế có thể ngắn hơn đáng kể.

“Nvidia ngụ ý rằng các GPU hoạt động hiệu quả trong thời gian lâu hơn nhiều so với 5 năm và đến nay điều đó thực sự đã được chứng minh”, ông Andrew Chang, Giám đốc tại tổ chức xếp hạng tín dụng S&P Global Ratings, bình luận. Tuy nhiên, Andrew Chang nói tổ chức này “đánh giá giá trị của những chip đó theo hướng thận trọng”.

Theo nguồn tin từ ngân hàng, một phần nguyên nhân dẫn đến khác biệt quan điểm với Nvidia là hiện vẫn chưa có đủ dữ liệu lịch sử để các bên cho vay có thể tự tin thẩm định giá trị còn lại dài hạn của GPU.

“Các ngân hàng thường thẩm định GPU dựa trên lịch khấu hao 3 - 4 năm. Điều đó khác với quan điểm của Nvidia rằng các GPU cao cấp nhất có thể tạo ra doanh thu trong một thập niên”, Tony Trzcinka nói.

Theo ông, trước khi chấp nhận các khoản vay được bảo đảm bằng chip AI, nhà đầu tư nhiều khả năng sẽ yêu cầu lãi suất cao hơn, mức đệm tài chính lớn hơn và cơ chế bảo vệ khả năng trả nợ chặt chẽ hơn.

“Với tư cách nhà đầu tư, bạn sẽ kén chọn hơn nhiều về mức lợi nhuận cần nhận được để bù đắp cho việc chấp nhận thêm rủi ro”, Loren Moran, nhà quản lý danh mục đầu tư trái phiếu tại Wellington Management - công ty quản lý 1.300 tỉ USD tài sản, cho hay.

Nvidia dẫn lại một số nghiên cứu của bên thứ ba cho thấy các tập đoàn điện toán đám mây lớn đã kéo dài thời gian khấu hao máy chủ lên 5 - 6 năm, thay vì 3 - 4 năm như trước.

Nvidia cũng dẫn một đánh giá của Barkr, công ty chuyên định giá tài sản AI được dùng làm tài sản thế chấp như GPU. Theo Barkr, các hệ thống máy tính GB300 NVL72 mới nhất của Nvidia (gồm 72 GPU Blackwell Ultra và 36 CPU Grace) có thể có vòng đời hữu ích 9 - 10 năm.

Các khoản vay được bảo đảm bằng chip

Một số công ty đã thử nghiệm thị trường với các khoản vay được bảo đảm bằng chip. Song khác với kế hoạch của Nvidia, những thương vụ này được hỗ trợ bởi doanh thu của một hãng công nghệ nhằm đảm bảo khả năng thanh toán nợ.

CoreWeave, công ty mà Nvidia đang nắm cổ phần, hồi đầu năm đã hoàn tất khoản tài trợ trị giá 8,5 tỉ USD, được xem là khoản vay GPU đầu tiên đạt mức xếp hạng tín nhiệm đầu tư.

Khoản vay này được xếp hạng A3, chủ yếu vì bên cho vay dựa vào các khoản thanh toán theo hợp đồng của Meta, vốn được đánh giá là có độ tin cậy cao.

Ở một thương vụ khác, Broadcom - đối thủ của Nvidia và là công ty đang hỗ trợ tài trợ năng lực tính toán AI cho Anthropic - đã bảo lãnh hơn 80% trong cấu trúc tài trợ trị giá 35 tỉ USD, qua đó giúp thu hút các nhà đầu tư vào khoản nợ.

Trước đó, chính Nvidia từng cung cấp bảo lãnh giá trị còn lại để hỗ trợ tài trợ cho dự án trung tâm dữ liệu của SB Energy tại bang Ohio (Mỹ).

Brian Gelfand, đồng trưởng bộ phận tín dụng toàn cầu tại TCW - công ty quản lý hơn 200 tỉ USD, nói: “Các giao dịch tiền lệ đến nay cho thấy cộng đồng chủ nợ không chấp nhận giả định rằng những tài sản này có vòng đời trung bình quá dài”.