Phố Wall không lạc quan vụ Nvidia được bán chip H200 cho Trung Quốc

Dường như Phố Wall không lạc quan trong việc nhìn nhận bức tranh toàn cảnh về cách mà gã khổng lồ chip này có thể hưởng lợi khổng lồ từ việc chính phủ Mỹ "bật đèn xanh" cho phép xuất khẩu dòng chip mạnh thứ hai của hãng sang Trung Quốc. Sau khi thị trường đóng cửa vào thứ hai, Tổng thống Donald Trump đã thông báo trên mạng xã hội rằng Nvidia sẽ được phép vận chuyển chip H200 đến các "khách hàng được phê duyệt" tại Trung Quốc, với điều kiện chính phủ Hoa Kỳ sẽ thu một khoản phí 25%.

Động thái này, được ông Trump chia sẻ là đã nhận được phản hồi tích cực từ Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình, đã xác nhận các đồn đoán trước đó của truyền thông. Tuy nhiên, trái ngược với mức tăng 1,7% đầy hứng khởi vào thứ hai khi tin đồn mới nhen nhóm, phản ứng của thị trường vào thứ ba rất trầm lắng. Điều đó cho thấy các nhà đầu tư vẫn chưa thực sự thấu hiểu hết ý nghĩa sâu xa của chính sách này đối với báo cáo tài chính trong tương lai của Nvidia. Đây không chỉ đơn thuần là việc nới lỏng lệnh cấm, mà là một nước cờ chiến lược có thể định hình lại cán cân lợi nhuận của Nvidia trong những năm tới.

Bàn đạp chiến lược từ dòng chip H200 và bài toán khó của Bắc Kinh

Cốt lõi của sự thay đổi chính sách này nằm ở bản chất của sản phẩm được phép xuất khẩu. H200 không phải là dòng chip hiện đại nhất của Nvidia ở thời điểm hiện tại, nhưng chúng sở hữu sức mạnh vượt trội hơn hẳn so với dòng H20, phiên bản đã bị cắt giảm hiệu năng tối đa để tuân thủ các lệnh cấm xuất khẩu trước đó. Thực tế đã chứng minh rằng chiến lược H20 là một thất bại khi thị trường Trung Quốc gần như quay lưng với sản phẩm này vì hiệu năng quá thấp.

Giám đốc điều hành Nvidia, Jensen Huang, thậm chí đã phải xây dựng định hướng tương lai của công ty dựa trên giả định doanh thu từ Trung Quốc bằng không. Tuy nhiên, sự xuất hiện của H200 đã thay đổi hoàn toàn cục diện. Mặc dù việc cho phép này vẫn giữ nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đi sau Mỹ một bước, khi giới hạn họ ở hệ sinh thái kiến trúc Hopper trong khi Nvidia đã chuyển sang kiến trúc Blackwell thế hệ thứ hai và chuẩn bị cho kiến trúc Rubin vào năm 2026, nhưng nó cung cấp cho các khách hàng Trung Quốc một giải pháp nâng cấp đáng kể về hiệu năng và hiệu quả năng lượng.

Câu hỏi lớn nhất được đặt ra lúc này là liệu H200 có được đón nhận bởi các khách hàng và chính phủ Trung Quốc hay không, sau khi họ đã lạnh nhạt với H20. Theo nhận định của chuyên gia tài chính Jim Cramer trên CNBC, câu trả lời chắc chắn là có, và sự sụt giảm nhẹ của cổ phiếu Nvidia vào thứ ba hoàn toàn không phản ánh đúng tiềm năng dài hạn của công ty tại thị trường này. Có một niềm tin vững chắc rằng người Trung Quốc, bao gồm cả chính phủ, sẽ khuyến khích việc lập trình và phát triển trên nền tảng chip của Nvidia vì chúng mạnh mẽ và ưu việt hơn rất nhiều so với bất kỳ lựa chọn nội địa nào.

Jim Cramer nhấn mạnh trong cuộc họp với các thành viên câu lạc bộ đầu tư rằng nếu không chấp nhận công nghệ này, Trung Quốc sẽ tự loại mình ra khỏi cuộc chơi toàn cầu. Nhu cầu của phía Trung Quốc đối với dòng chip này là cực kỳ cấp thiết. Bất chấp những báo cáo cho rằng Bắc Kinh có thể không muốn khuyến khích sử dụng Nvidia để bảo hộ các nhà sản xuất chip trong nước, thực tế lại cho thấy một câu chuyện khác. Việc giới hạn sử dụng H200 sẽ đồng nghĩa với hành động tự phá hoại sự phát triển của chính mình.

Sự trỗi dậy của mô hình trí tuệ nhân tạo DeepSeek từ Trung Quốc vào đầu năm 2025 đã làm chao đảo thị trường AI toàn cầu, nhưng nó cũng đồng thời khẳng định một chân lý: khả năng mở rộng sức mạnh tính toán chính là động lực của sự đổi mới. Điều này đặt Bắc Kinh vào thế tiến thoái lưỡng nan. Nếu họ hạn chế việc sử dụng H200 để thúc đẩy chip nội địa, họ có thể tăng tốc phát triển phần cứng trong nước nhưng chắc chắn sẽ kìm hãm tiến độ trong việc đào tạo và phát triển các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM).

Do đó, kịch bản khả thi nhất là chính phủ Trung Quốc sẽ cho phép sử dụng H200 song song với việc hỗ trợ thị trường chip nội địa, chấp nhận rủi ro rằng các nhà phát triển Trung Quốc sẽ ngày càng lún sâu vào hệ sinh thái của Nvidia. Đây là một sự thỏa hiệp mang tính thực dụng bắt buộc để duy trì vị thế cạnh tranh về công nghệ AI trên trường quốc tế.

Định giá hấp dẫn và kịch bản "lợi nhuận ròng" cho nhà đầu tư

Từ góc độ đầu tư tài chính, thông tin về H200 mang lại những tác động tích cực cụ thể lên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) của Nvidia, điều mà thị trường dường như đang đánh giá quá thấp. Theo các phân tích từ Wells Fargo, việc nới lỏng các hạn chế xuất khẩu được công bố hôm thứ Hai có thể bổ sung thêm từ 60 đến 70 xu vào ước tính EPS, dựa trên khoản doanh thu tăng thêm từ 25 tỉ đến 30 tỉ USD.

Điều này tương đương với việc giá trị cổ phiếu có thể tăng thêm từ 14 đến 17 USD mà chưa cần tính đến bất kỳ sự mở rộng nào về bội số định giá (P/E). Jim Cramer gọi đây là "phần thưởng thuần túy" (pure bonus), bởi lẽ nhà đầu tư cần nhớ rằng mọi hướng dẫn tài chính trước đó của Jensen Huang đều dựa trên kịch bản không có doanh thu từ Trung Quốc. Khi một công ty bất ngờ có khả năng tiếp cận lại một thị trường khổng lồ mà không hề được tính trong dự báo ban đầu, đó là một đòn bẩy lợi nhuận cực kỳ mạnh mẽ.

Xét về các chỉ số định giá cơ bản, Nvidia hiện đang ở mức giá rẻ nhất trong vòng một thập kỷ qua nếu so sánh với tiềm năng tăng trưởng. Dựa trên năm tài chính 2027 (tương ứng với năm dương lịch 2026), ước tính đồng thuận từ LSEG cho thấy EPS của Nvidia đạt 7,62 USD. Với mức giá cổ phiếu quanh vùng 185 USD, Nvidia đang giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 24 lần. Đây là một con số cực kỳ hấp dẫn khi đặt cạnh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận kép hàng năm (CAGR) được kỳ vọng là 31% trong ba năm tới.

Điều này đưa tỷ lệ PEG (P/E chia cho tốc độ tăng trưởng) của cổ phiếu xuống dưới mức 1, một mức định giá được coi là "món hời" hiếm có đối với các cổ phiếu tăng trưởng. Để so sánh, chỉ số S&P 500 hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng khoảng 22 lần cho năm 2026, nhưng với tốc độ tăng trưởng CAGR chỉ đạt 13,7%, dẫn đến tỷ lệ PEG lên tới 1,61. Như vậy, dù nhà đầu tư phải trả mức P/E cao hơn một chút cho Nvidia (24 lần so với 22 lần), nhưng đổi lại họ nhận được triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tốt hơn gấp đôi so với mức trung bình của thị trường.

Ngay cả khi không có sự gia tăng đột biến từ hoạt động kinh doanh tại Trung Quốc, giá trị của cổ phiếu Nvidia vẫn rất vững chắc. Tuy nhiên, tin tức về H200 chính là yếu tố thay đổi cuộc chơi tiềm năng. Nếu Trung Quốc chấp nhận và nhập khẩu H200, các ước tính lợi nhuận sẽ buộc phải điều chỉnh tăng mạnh, khiến cổ phiếu trở nên rẻ hơn nữa so với vẻ bề ngoài hiện tại. Ngược lại, nếu Bắc Kinh từ chối, cổ phiếu vẫn được coi là quá rẻ theo quan điểm của các chuyên gia, bởi nhu cầu từ phần còn lại của thế giới vẫn dư sức thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận của Nvidia trong những năm tới.

Tóm lại, bất chấp những ý kiến trái chiều hay sự thận trọng của thị trường, diễn biến mới này hoàn toàn là một tín hiệu tích cực về mặt tài chính. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, sự chần chừ của Phố Wall hiện tại có thể chính là cơ hội để tích lũy một "viên ngọc quý" của công nghệ Mỹ ở mức định giá hợp lý, trước khi bức tranh lợi nhuận từ Trung Quốc trở nên rõ ràng hơn trong các báo cáo tài chính sắp tới.